金融危机理论

 

 

金融危机一词泛指这样一类情形，在这类情形中，许多金融机构或资产的价值突然之间损失掉了一大块。19世纪及20世纪初，多数金融危机都与银行业恐慌相关，而这些恐慌多数又与衰退相伴相随。其他常被称作金融危机的情形包括：股市崩盘和另外的金融泡沫的破裂，货币危机以及主权债务违约。

许多经济学家都曾提出有关金融危机如何形成以及如何防止的各种理论。然而，鲜有共识。金融危机依然如故地在世界范围内发生着。

 

目录 [隐藏] 1金融危机的类型 1.1 银行业危机 1.2投机泡沫与破裂 1.3国际金融危机 1.4泛经济危机 2金融危机的原因及影响 2.1金融市场中的整体并协性 2.2资产－负债不匹配 2.3杠杆 2.4监管缺失 2.5欺诈 2.6蔓延 3金融危机理论 3.1世界体系论 3.2 协调博弈 3.4明斯基理论

金融危机的类型

银行业危机

当商业银行遭遇到储户突发的取款潮时，这就是所谓的银行挤兑。银行将大部分的存款贷了出去，若这些存款猛地被被要求索回，银行很难马上偿付所有的存款，因此，挤兑会招致银行破产，除非有储蓄保险的保障，否则也将致使大量储户血本无归。大面积的银行挤兑现象被称作银行业系统性危机或简称银行业恐慌。虽没有发生大面积银行挤兑，但银行由于担心没有足够的资金来源而不愿发放贷款，这种情况常被称作信贷收缩。

银行挤兑的事例包括1931年的美国银行挤兑和2007年的诺森罗克银行挤兑。尽管贝尔斯登属于投资银行而非商业银行，但其2008年的倒闭从某种意义上来讲也可看作是一场银行挤兑。美国1980年代的存贷款危机所导致的信贷收缩被认为是美国1990-1991年衰退的主要原因之一。

投机泡沫与破裂

经济学家指出金融资产，例如股票等，当价格超出了持有其到期所可能获得的利息或分红等未来收入价值时就表现出泡沫。如果大多数市场参与者购买资产主要为指望之后能以更高的价格再卖出去，而不是因为资产本身所能产生的收入而购买的话，显然泡沫就会出现。有泡沫，资产价格也就有暴跌的风险：市场参与者只有在认为其他人会买的情况下才会继续购买，而一旦许多人决定卖出时价格就会跌落。然而，实践中很难说清楚资产的价格是否正好等同于其基本价值，因而要准确地测定泡沫很难。一些经济学家坚称泡沫根本或者基本上不会发生。

股票价格和其他资产价格泡沫与破裂的著名事例包括荷兰的郁金香狂潮，1929年的华尔街崩盘，1980年代的日本楼市泡沫，2000-2001年的网络泡沫破裂以及现正在漏气的美国房地产泡沫。

国际金融危机

当一个实行固定汇率的国家由于投机冲击而被迫使其货币贬值时，此所谓货币危机或叫收支平衡危机。当一国不能偿付其国家债务时，就叫主权债务违约。虽然贬值和违约两者都是政府的主动决策，但它们常常被认为是投资者情绪变化的自然结果，这种情绪指的是引起突然停止资本输入或突然增加资本外逃的情绪。

先前部分构成欧洲汇率体系的几种货币遭受到1992-93年间的危机并且被迫贬值或退出该体系。另一轮的货币危机发生在1997-1998年间的亚洲。许多拉丁美洲国家在1980年代初发生过债务违约。1998年俄罗斯金融危机导致了卢布贬值和俄罗斯政府债务违约。

泛经济危机

持续几个季度以上经济增长的掉头一般被称为衰退。长期持续性的衰退可被称为萧条，而长期低速但不必定是负的增长有时叫做经济停滞。因为这些状况所影响的远不止金融系统，所有本质上一般不被解读为金融危机。但是一些经济学家指出，多数衰退主要因金融危机而起。一个重要的例子是大萧条，先于其在多数国家发生的是银行挤兑和股市崩盘。次贷危机和全球其他房地产泡沫的破灭被广泛认为会导致2008年美国和其他很多国家的经济衰退。

然而，一些经济学家却提出金融危机是由衰退所引起而不是相反。而且，就算金融危机是衰退开始后最先的震动，持续衰退过程中其他因素可能更为重要。特别是，米尔顿·弗里德曼和安娜·施瓦茨曾指出：如果不是受到货币政策在联邦储备角色上的错误的强化，伴随着1929年的崩盘和1930年代的银行恐慌所发生的经济滑坡就不会转化为长时间的萧条，本·伯南克表明了他的认同。

金融危机的原因及影响

金融市场中的整体并协性

通常认为成功的投资需要其金融市场中的投资人能猜测出其他投资者的意愿。乔治·索罗斯将这一猜度其他人意向的需求叫做“反身性”。同样，约翰·梅纳德·凯恩斯将金融市场比作选美比赛，在这一过程中每个参与者都试图预先知道那种式样是其他参与者都会认为是最漂亮的。

此外，多数情况下投资者都有协调其抉择的动机。例如，某人认为其他投资者会大量购进日元则会预判日元将升值，因而也就有了购买日元的冲动。同样，IndyMac银行的某个储户以为其他储户都会取走他们的资金则会预期该银行会倒闭，因而也就有了取款的冲动。经济学家将效仿其他人的策略而决策的动因叫做并协性。

长期以来的观点认为：如果人们或公司具备足够强烈的同做他们以为别人都会做的事的冲动时，那么，预言的自我实现就会出现。例如，如果投资者都预计日元的价值将上升，这将导致日元价值的上升；如果储户都预计银行将倒闭，这也就导致其倒闭。因此，金融危机有时被看成是某种恶性循环，在这一过程中，投资者们由于预计别人会唾弃某些机构或资产而依葫芦画瓢地行事。

资产－负债不匹配

另一被认为引起金融危机的因素是资产－负债的不匹配，在这一状态下与机构债务和资产相关联的风险未被合理地协调一致。例如，商业银行提供可随时支取的存款账户同时他们利用收到的款项向企业和业主提供长期贷款。银行短期债务（其存款）和其长期资产（其贷款）间的不匹配被认为是招致银行挤兑的原因之一，当储户产生恐慌并要取走他们的资金时银行无法足够快地收回其贷出款项。同样地，贝尔斯登2007-08年间的垮台就是由于其无力续借短期债务以补充其在抵押证券上的长期投资。

在国际范围上，多数新兴市场政府无法售出以其本币命名的债券，只能以美元命名债券取而代之。这导致了其负债的货币面值（其债券）与其资产（其地方税收收入）的不匹配，这样因汇率波动他们将承受主权债务违约的风险。

杠杆

杠杆是指通过借贷来为投资提供资金，同时也经常被指证为是导致金融危机的原因之一。当金融机构或个人靠自己的钱去投资，最坏的情况下，他们可能会损失掉自己的钱。然而，当他们为提高投资而借贷时，他们有可能从其投资中赚取更多，但也可能损失掉比他们自己所拥有的更多的钱。因此，杠杆一方面放大了投资的潜在收益，另一方面却制造了破产的风险。因为破产意味着企业不能兑现对其他企业的全部偿付承诺，这样就可能将财务问题从一家企业扩展到另一家企业。

经济体中的平均综合杠杆系数常常会先于经济危机而升高。例如，1929年华尔街大崩盘前被称作“保证金交易”的通过借贷投资股市的行为变得日益普及化。

监管缺失

政府一直致力于通过对金融行业的监管来消除或减小金融危机。监管的主要目标之一就是公开：通过要求在会计准则之下定期进行报告将机构的财务状况公之于众。监管的另一个目标是通过法定准备金，资本金保证和其他杠杆限制规定确保金融机构有足够的财产支持其合同债务。

一些金融危机被归咎于监管不力，并促使人们对规则进行修订以避免重蹈覆辙。例如，国际货币基金组织总裁，多米尼克·施特劳斯－卡恩，一直指责2008年的金融危机是由于“在防止金融体系过度的风险担待方面，尤其在美国，监管缺失。”同样，纽约时报也认定对信用违约互换的缺乏监管是导致危机的原因之一。

然而，过度的监管也一直被认为是导致金融危机的可能原因之一。特别是，新巴塞尔协定一出来就受到质疑，该协定要求当风险增加时银行需提高其资本金，这一要求可能导致在资本不足的当口银行压缩贷款，潜在地导致了金融危机的进一步恶化。

欺诈

在一些金融机构倒闭中欺诈所扮演的角色是，公司通过误导性投资策略宣传以吸引储户或盗用募集资金。案例有20世纪初波士顿的查尔斯·庞齐的骗局，1994年俄罗斯MMM投资基金的垮台，以及导致1997年阿尔巴尼亚乐透暴动的那场骗局。

多数致使金融机构损失惨重的不良交易员都被指控为为了隐瞒其交易而进行欺诈。抵押融资中的欺诈也被认为是导致2008年次贷危机的一个可能性因素；政府官员2008年9月23日表态说FBI已在调查抵押融资企业房丽美和房地美，雷曼兄弟公司以及保险公司美国国际集团可能的欺诈行为。

蔓延

蔓延的意思是金融危机会从一个机构传染到另一个机构，如银行挤兑从少数几家银行扩展到许多银行，从一个国家扩展到另一个国家，又如货币危机，主权债务违约或股市崩盘在国际间的扩散。当某个个别的金融机构的失误威胁到许多其他机构的稳定时，这种状况就被称为系统性风险。

一个经常提到的蔓延的例子是1997年泰国危机向其他国家，如韩国，的扩散。然而，经济学家对这些问题还存在争议，即同一时间在很多国家观察到的危机是否真的是因为一个一个市场间的蔓延所引起的，又或者，这是否却是由即使不存在国际关联关系也会独立作用于每个国家的相同的深层次原因所导致。

金融危机理论

世界体系论

世界经济以20和50年的间隔实现一次大萧条的轮回一直是经验和计量经济学研究，特别是在世界体系论和有关康德拉季耶夫和所谓50年康德拉季耶夫波长讨论中，的研究主题。世界体系论的主要代表人物如A·G·弗兰克（Andre Gunder Frank）和伊曼纽尔·沃勒斯坦（Immanuel Wallerstein）都曾对当今世界所面临的冲击不断地提出过警告。世界体系论者和康德拉季耶夫周期论者一直暗指华盛顿共识导向的经济学家从来不懂在始于1973年石油危机的长经济周期的后期主要工业国家将面临并正在面临的危机和危险。

协调博弈

模拟金融危机的数学方法强调在市场参与者的决策间常常存在着正反馈。正反馈意味着与经济基本面上的小的变动相呼应资产价值可能会发生剧烈的变动。例如，包括保罗·克鲁格曼的模型在内的一些货币危机模型显示一种固定汇率也许会保持很长时间的稳定，但是，在因政府金融或深层次经济条件充分恶化而引发的货币沽售狂潮中将突然瓦解。

依据某些理论，正反馈意味着经济体中可以存在很多个均衡。也许在一种均衡中市场参与者由于预计资产会增值而大量投资于资产市场，但在另一种均衡中市场参与者由于预计其他人会逃离资产市场因而也跟着逃离。这是戴尔蒙德－狄伯威格（Diamond and Dybvig）银行挤兑模型下的一类论述，该模型中储蓄人从银行取走他们的资产是因为他们预计其他人也会去取。同样，在奥伯斯法尔德（Obstfeld）的货币危机模型中，当经济环境既不是很差也不是很佳时，会有两者可能的结果：投机商也许会也许不会决定攻击某种货币，这要取决于他们所预计的其他投机商会怎么做。

明斯基理论

海曼·明斯基提出了一种特别适合于封闭经济的简单解释。他理论地阐述了金融脆弱性是任何资本主义经济的典型特征。高脆性导致金融危机更高的风险。为方便其分析，明斯基将企业依据其风险承受力所选择的融资定义成三种类型。它们是：稳妥性融资，投机性融资和庞氏融资。庞氏融资导致极大的脆弱。金融脆弱性水平随着商业周期的运动而运动。衰退过后，企业损失了大量资金而只会选择稳妥，最安全的选择。随着经济增长以及预期利润提高，企业开始相信他们可以放开手脚利用投机性融资。在这种情况下，他们知道利润不足以完全弥补所有的利息。然而，企业相信利润将会提高，最终在归还贷款时不会有蛮多问题。更多的贷款导致更大的投资，经济进一步增长。接着贷款人也开始相信他们会收回他们借出去的所有的钱。因此，他们会把钱借给那些没有足够成事保证的企业。贷款人知道这样的企业会有偿付方面的问题。尽管如此，他们相信这些企业当他们的预期利润提升时他们会从其他地方再筹集到资金。这就是庞氏融资。在这种方式下，经济体承载了很高的信用风险。在某个大公司真的出现违约之前现在就只是个时间的问题。贷款人认识到经济中实实在在的风险并轻易就停止了提供信贷。对于很多人来说再融资变得不可能，更多的公司发生违约。如果没有新资金注入经济体使再融资运转，一场真实的经济危机就开始了。衰退期间，企业又变得稳妥，一个周期完结。