中国央行缺钱

（香港）中国央行已陷困境。

过去七年，中国人民银行一直在疯狂地吃进美国方面的资产，买入的美国国债，和房利美/房地美所发行抵押贷款支持证券，总值达到1万亿美元左右。

如果从美元换算为坚挺的人民币，那么这些投资就一直是处于贬值之中。这又让人们注意到这家央行资本金基础之薄弱。在其疯狂买入美国资产的过程中，它仅值32亿美元的资本金并没有实现增长，虽然国际货币基金组织曾经在私底下发出过警告。

现在中国央行需要注资。当然，央行可以加印钞票，但这会加剧通胀。据三位知情人士透露，中国央行已经启动与财政部关于支撑其资本金的商谈。由于这在中国属于敏感话题，三位人士坚持匿名。

中国央行的困境有多重影响。其中一个，根据央行业务领域专家的说法，是中国允许人民币继续对美元升值的意愿会降低。这可能加深中国与美国间的贸易紧张。而在过去，布什政府及国会中许多民主党人一直在寻求让人民币升值，以降低中国出口产品的竞争力，缩小美国的贸易逆差。

在中国内部，央行是强势本币的主要推动者。但现在它发现自己越来越受到财政部的牵绊。财政部反对人民币升值。如果人民币贬值，那么中国出口品的竞争力就会强过其他国家的产品。

各国央行和财政部向来就是冤家。曾在国际货币基金组织负责中国方面业务的Eswar S. Prasad认为，接受财政部注资会降低央行的独立性。他说：“央行都不喜欢这样，因为这会使它们被更多地压制于财政部的大拇指之下。”

Prasad先生透露，在代表国际货币基金组织访问北京期间，他曾就中国持有的大量美国债券向中国方面反复提出警告。他指出，这会让中国很容易因人民币升值或美国加息而蒙受损失。一般来讲，加息会让债券价格下跌。

中国央行官员拒绝置评，财政部官员没有回复要求置评的电话和传真提问。总部设在瑞士巴塞尔的国际清算银行（有时也称为“央行的央行”）一项研究中的数据显示，在2002年底，许多央行的资本金基础相比外汇储备都很少，只不过很少有央行的资本金比率像中国央行这么低。

在外国债券表现不佳的情况下，中国政府可能会决定将其外汇储备中的一部分转移到全球股市之中。

中国央行在去年冬天开始少量买入海外股票，但像其他央行一样，绝大多数外汇储备仍然是投资于债券。

而财政部则是努力推动向海外股市投资。去年，它终于掌管了身价2000亿美元、此前由央行提供资金的中国投资公司。中投公司最广为人知的一次行动，是去年5月份向黑石集团进行的一项30亿美元的投资。如今这项投资已经贬值43%以上。

经济学界普遍认为，中国央行的困境并不直接对实体经济构成威胁。政府拥有充沛的资源，财政也呈盈余状态。最有可能的是，财政部将径直把其他中国政府机构的债券划转给央行，来增加央行的资本金。但即便是在这样一个极不欢迎人们批评经济政策的国度，人们对外海投资的不满情绪也正在不断显露苗头。

比如，上月中国有一位博客批评说，中国等于是“为美国海军无偿送上200艘最先进战列舰（译注：英文原文是航母，但博客原文是‘战列舰’）”。

银行界人士估计，中国外汇储备总额1.8万亿美元中有1万亿美元均为美国证券。每艘战列舰耗费达50亿美元，那么从理论上讲，1万亿美元就可以买到200艘。

通过购买美国债券，中国政府把本国大量存款投资于美元计价资产，年收益率仅3%。而如果考虑进通货膨胀和人民币对美元升值的因素，这些低回报率就变成了负数。

从2005年7月份中国结束人民币对美元挂钩以来，人民币对美元已经升值21%。

中国央行大量投资的实际缩水，是一个被严防死守的国家机密。

但中国骑虎难下。如果大量缩减其所购入的美元计价证券，美元就有可能贬值，而美国利率也有可能升高。

中国去年把全部经济产出超过1/8的份额用于买入外国债券，今年上半年买入加速。中国官员近期言论显示，他们越来越有意停止人民币的升值，而此愿意继续买入海外证券，以支撑美元汇率。而实际上在经过连续26个月升值后，上个月人民币竞美元汇率还略有下降。

除了美国国债之外，中国还大量投资于房利美和房地美的抵押贷款支持债券。“两房”是美国联邦政府支持的抵押贷款融资巨头，目前处境艰难。标准普尔估计中国的“两房”证券头寸有3400亿美元。

有债券投资者怀疑，中国央行和中国的商业银行一样，已经削减了其所买入的这类债券。但央行是通过许多国家的第三方机构来买卖这类债务的，因此它的行迹让门外的分析人士难以窥测。

为维护其所买入的海外资产，央行费了大力。购买海外债券的钱来自于商业银行必须存于央行的储备金。中国的商业银行已经事实上相当于给央行借了超过1万亿美元的钱，利率还不到2%。

为了让商业银行在储备金利率如此之低的情况下保持强健，央行把存款利率也定得很低。银行为存款支付的利率，和它们向普通客户贷款时所收取的利率之间，利差达到好几个百分点。这样来看，实际就是普通中国存款人的财富转移到了央行，然后转移给了美国人，而美国人把他们的债务卖给了中国人。

而随着中国经济显示放缓迹象，央行面临着降低准备金率以刺激经济增长的巨大压力。

美国西北大学研究中国央行业务的专家史宗瀚（Victor Shih）说，今年夏季他为了几次会议访问中国央行时，惊讶于那么多的官员因央行的损失而怀抱愤恨之情。

他说，这些官员认为都是美国的错，并且相信一年前出版的中国畅销书《货币战争》中那些有争议的论断。这本书里的意思说，美国在知晓其证券将会大幅贬值的情况下，还蓄意引诱中国买入这些证券。

史先生说：“中国大量决策者，至少是中层决策者，都相信这一点。”