财富的尴尬

中国的外汇储备正以惊人的速度增长

尽管努力降低外汇储备，4月底中国的外汇储备还是达到了创纪录的$1.76万亿。新闻报道说中国现在每小时会增加1亿美元外汇。如此迅速的增幅带来了一系列问题。中国应该如何处理如此高额的储备？政府会不会再次被迫将人民币升值？惊人的外汇储备会不会加剧中国国内的通货膨胀？

在回答这些问题前，要研究一下中国的外汇储备。首先，如果政府没有用一部分外汇储备建立中投公司（CIC，2000亿美元的国家投资基金），外汇储备远比现在更大。第二，中国的外汇储备量相当于一年半的进口总额。一般来说经济学家建议一个国家保有的外汇储备只需要支付3-6个月的进口量。第三，中国的国外债务（截止2007年末为3470亿美元）低于外汇储备的20%。不管从哪个角度来说中国的外汇储备都过高了。

无效的政策

对于高外汇储备，中国目前的政策是无效的。削减出口补贴并没有明显的降低中国的贸易顺差。过去三年人民币对美元的强势也没有明显的减弱。过去两年，中国政府一直鼓励国内企业和公民对外投资、旅游或学习，但是3月份外汇储备仍持续上升。

由于缺少更多严厉的措施，几乎可以肯定年底前中国的外汇储备将达到空前的2万亿美元。贸易顺差没有得到改善，而外汇储备正在产生利息。决策者最关注的是国外热钱流入对中国通货膨胀的影响。截至目前，人民银行已经成功的冲销了储备增长并进行了严格的资本管制。尽管如此，随着热钱的持续涌入，效果正在减弱。为了控制过量的货币供应，人民银行自去年以来第16次提高商业银行存款准备金率。但是央行限制商业银行贷款或阻止热钱渗入国内经济是有极限的。

前段时间中投公司的失误证明管理如此巨大的外汇储备是很困难的。建立中投的主要目的是希望将国家持有的债券多样化，而不仅仅盯在美国和其他西方国家的债券上。但是中投公司对黑石公司（一个美国私募基金公司）和摩根斯坦利（一个美国投资银行）的投资失误遭到国内潮水般的批评。尽管中投的这两项投资明明是因为坏运气，很少有中国人对中投的持续回报有信心。（人们注意到中投公司大部分重要职位交给了政府官员而非投资专家）。

如果想降低外汇储备，中国似乎只有两条路可以走。人民币加速升值或者放松资本管制。后一项今年不太可能实施。中国股市的重挫也在政治意义上排除了出台政策鼓励资本外流的可能性。中国可能会采用更严厉的人民币政策。一些决策者希望再次提出对出口补贴，补贴那些因为人民币升值受影响最大的产业。例如补偿纺织行业，政府可能会提高这些企业的出口退税（2%）。但是另一方面，在货币加速升值的同时给予出口商帮助意义不大。现实情况是，中国已经用尽了政治上可行的手段来降低其储备。

总的来说，中国将面临更高的通货膨胀。事实上，如果外汇储备增速没有减缓的迹象，中国政府可能会在公共事业上花掉一些以缓解压力。比如，政府可能向穷人提供更多的补助来缓解国家管制的油价和电价上涨。如果真的如此，政府必须非常小心，不能一次将所有的财政政策抛出。另外，中国忍受通胀的极限在接下来的几个月将会接受严峻的考验。