“崩盘”进行时

2月27日，星期三，中国的证券投资者终于迎来一个难得的机会可以好好欢呼一下了。这一天，中国的两个股票交易市场一扫周一两大指数下跌约4%的阴霾，投资者的帐户里也终于有了进帐。很不幸地，近几个月在中国的上海和深圳两大交易所，周一的走势只能算是家常便饭。尽管，在中国，政府干涉的力量很大，在奥运期间维护国家的面子并保持相对较强的经济增长也很重要，但是，中国的证券市场还是经历了一轮漫长的下跌过程。

从去年10月开始，上证指数已累计下跌了超过1/3。其它证券市场的跌幅也同样惨重，甚至“崩盘”的说法已经开始流传。但是，这次的股价狂挫并没有引发投资者恐慌以及不安的言论。主要原因如下：首先，中国严格削减了本国市场的国外参与者。因此,在全球范围来说，损失是有限的。另外，金融状况因股价大幅缩水而遭到破坏的消息，使得境外投资者丧失了投资的兴趣。

去年的这一天，上海证券市场的单日跌幅达到了9%，这一冲击波引发了全球金融市场的震荡，美国的道琼斯工业指数也应声而落，下跌了几个百分点。现今，随着全球信贷市场受破坏程度的蔓延，也许，我们必须意识到还有更重要的事情需要担心。

也有一些理由认为，这次超过1万亿美元的损失并不会造成第一次暴跌时那么大的破坏效果。因为，国有股权占了中国资本市场组成的很大一部分，所以不管损失程度如何，私人投资者承担的比例不会超过全部损失的一半。中国证券交易账户总数巨大--已超过1.15亿并以每天新增7万个的速度在增长—但是，其中有许多是未激活的账户。中国也不像其他的西方国家，在这里，证券市场在为企业提供资金方面发挥的作用相对较小，从统计上来说，其重要性远远比不上银行贷款和企业的留存收益。

尽管有所警示，但这次的损失仍让人痛心。据估算，两市活跃的交易帐户有1000-1500万个，而投资基金的人数与此相当。银行贷款以及公司收益再投资一直是中国企业融资的主要渠道，但是，去年，通过产权投资市场融资的方式变得格外的重要。

中国企业通过在一级及二级市场的公开募股,在国内已经筹集了超过780亿美元的资金,而更多的钱则通过布局海外市场流入。企业的借款容量和银行的贷款能力都因为这些新资产的流入得到了提升。一个包容性强的公开市场可以创造一个充满活力的“发行前”私募市场并且提高私募股权筹措资金的能力，它们分别为市场供应了数十亿美元的额外资金。而现在，二者又同处于危难之中。

中国政府一直在关注市场环境的变化。两个大型公司：中国平安和浦发银行最近宣布将进行大规模增发。两个公司的股价都因此受到了猛烈的冲击。原因可能是由于对股权稀释的预期反应，但也可能因为投资者对增发股份已经完全没有了兴趣。作为对下跌市场的回应，中国证监会就企业的增发发出了警告。市场普遍认为中国平安将重新考虑他们的巨额增发方案。有传言认为,政府很可能会采取进一步行动，通过降低股票交易的印花税来支撑现有股价。

然而，政府干预所能做的也只能到此为止。即使经历了近期的低价沽清，如今股票仍维持在一个天价的水平。过去的一年，许多公司在证券市场投资上获利丰厚。重现去年的辉煌可能性已不大。实际情况更可能是，由于市道的衰落，投资者利润受到影响，整个市场变得更加沉闷并拖累股价进一步走低，从而走入一个恶性循环。一旦这个循环启动，恐怕没有人会再争论中国的股票市场是“熊”还是“牛”了。